北大医药(000788.CN)

北大医药深度报告:北大方正集团的医药医疗资产证券化平台,医疗服务巨舰正式起航

时间:14-06-18 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

北大医药(000788)是北大方正集团的医药医疗资产证券化平台。北大医药实际控制人是北京大学,公司股东北京大学医学部、北大方正集团、北大医疗集团在医疗服务及医药产业的资源十分雄厚,而北大医药作为方正集团唯一的医药上市公司,是集团的医药医疗资产证券化平台。北大医疗集团于09年向北大医药注入大新药业,于11年注入北医医药,已形成成熟的从集团到上市公司的“收购——注入”模式,北大医疗集团依靠北大医学部及方正集团的雄厚资源,持续进行医药及医院资源的收购,我们预计集团将通过北大医药上市平台实现医院资产的快速资产证券化。

背靠北大,医院资源丰富。北京大学医学部现有8家三级甲等附属医院,13家教学医院,为北大方正集团医疗服务板块提供全力的医师、管理及品牌支撑。

北大医疗产业集团旗下自建北京大学国际医院(三甲)、收购湖南株洲凯德心血管医院(三级)、合建吴阶平泌尿外科中心、合建北大医疗康复医院;今年2月,与北大六院共建北大心理医院;今年3月,与贵阳市政府达成的战略协议涉及30亿元,包括和贵阳二医(三甲)与四医(三甲)的合作;北大方正集团汇全集团之力,大力进行医院产业的外延扩张,我们预期公司现推进医院项目30多个,实力雄厚、动力十足。

拟收购一体医疗,医疗服务巨舰正式起航。北大医药公告,拟增发收购一体医疗100%股权,交易金额约14亿元,一体医疗预测2014年净利润为7464万元,收购价格约为19倍PE;同时拟向北京众和非公开发行股份募集配套资金约4.67亿元;增发价格均为13.29元/股。一体医疗是专业的肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商,其中2013年与医院合建肿瘤中心的合作分成收入占比88%,公司拟收购一体医疗,布局肿瘤诊疗服务领域,正式从制药流通企业,向医疗服务全产业链进军,医疗服务巨舰正式起航。

医药制造流通业务稳健。公司现已发展成为中国西部最大的生物与化学合成药物生产、研制和出口基地,以及全球最大的洛伐他汀和磺胺类药物生产基地;在医药流通领域,公司构建了以上海、北京、武汉、重庆为核心辐射全国的销售流通平台。2013年公司制药业务收入占比59%,流通业务收入占比41%。

公司打造全产业链布局,未来市值空间大,值得长期关注,首次覆盖给予增持评级。公司打造从医药到医疗的全产业链布局,虽然短期估值较高,但集团具有成为中国领军医疗集团的潜力,北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间巨大,值得长期关注。我们预测14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率159倍、134倍、106倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们预测14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率143倍、65倍、50倍;给予增持评级。