北大医药(000788.CN)

北大医药:收购一体医疗,构建肿瘤治疗产业链

时间:14-06-22 00:00    来源:华创证券

事 项

公司公布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:1)拟全部以发行股份方式收购一体医疗100%股权,发行价为13.29元;2)拟向北京众和非公开发行股份募集配套资金466,659,997元,锁价发行,发行价亦为13.29元。 主要观点

1. 收购标的对应14~15年PE为19、15倍,远低于同类上市公司PE。

公司拟以14.02亿元收购一体医疗100%股权,同时交易对方承诺,若本次交易于14年完成,则一体医疗14~16年扣非后净利润分别至少达0.75、0.93、1.24亿元,CAGR为29%,若15年完成,则一体医疗15~17年扣非后净利润分别至少达0.93、1.24、1.49亿元,CAGR为27%,否则交易对方以在本次交易中认购的公司股份进行补偿,即公司有权以总价人民币1元的价格回购补偿股份。以此估算,公司收购一体医疗的14~15年PE分别为19、15倍,而同类上市公司14~15年PE分别在40、30倍左右,收购PE远低于同类上市公司PE。

2. 一体医疗是肿瘤诊疗设备整体解决方案服务提供商,辅以尖端治疗设备和配套产品的研产销。

一体医疗业务模式有设备销售、合作分成、设备租赁、技术服务四大类。其中,前两个模式为主要收入来源,14年1~4月收入占比分别为37.2%、62.8%。设备销售指销售具有自主知识产权的伽玛刀、超声肝硬化检测仪、全身热疗系统、全身红光治疗系统等产品,以及少量应客户需求而经销的放疗、影像设备。随着一体医疗肝硬化检测仪市场知名度的提高,设备销售收入占比将进一步增加。合作分成指一体医疗以自产设备和外购设备如直线加速器、PET/CT等大型医疗设备及提供技术与支持服务作为投入,医疗机构以场地、机房与医技人员作为投入,双方合作建立肿瘤诊疗科室或中心,一体医疗按照约定的分成比例分期收回投资并获得收益。

3. 收购一体医疗,构建肿瘤治疗产业链。

公司已有云芝胞类糖肽、帕罗诺斯琼等四款抗肿瘤辅助用药,另有原研药康普瑞丁磷酸二钠等多个抗肿瘤药在研。而一体医疗则形成“放疗、热疗、光疗、超声诊断”四大系列产品线,主要产品均定位于肿瘤疾病的治疗和诊疗。收购一体医疗,使公司从抗肿瘤药厂家,延伸至肿瘤诊疗设备及其整体解决方案提供商,形成了肿瘤治疗较为完整的产业链。

4. 投资建议。暂不考虑此次收购对公司业绩的增厚效应,预计14~16年EPS分别为0.16、0.20、0.24元,对应PE为85、68、55倍,给予“推荐”评级。

5. 风险提示:收购未被核准的风险