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西南合成:业绩无惊喜,重组有看点

时间:09-03-02 00:00    来源:天相投资

2008年年报显示,公司全年实现主营业务收入5.53亿元,同比增长0.91%;营业利润893万元,同比增长17.1%;归属于母公司净利润1439万元,同比增长2.1%;摊薄EPS0.07元,略低于我们前期预测的0.08元;08年度不进行利润分配,也不转增,利润用于弥补以前年度亏损。

第四季度经营状况不佳:对比公司三季度报表,我们注意到公司第四季度主营业务经营状况不够理想。公司第四季度营业收入1.31亿元,环比下降4.7%;营业利润为-116万元,而第三季度的营业利润为423万元。这说明公司受金融危机的影响还是比较大的。

维生素E有望为公司做出更大贡献。公司产品品种多,但技术壁垒不高,竞争优势不明显,综合毛利率大概在19%。原料药仍是公司主要利润来源,08年报显示原料药的收入和毛利占比均为81%。不过公司在08年8月5日曾发布维生素E复产的公告,这为公司未来增加了一个产品亮点。维生素E目前价格坚挺,处于高位,利润颇为丰厚,公司囿于原材料的原因维生素E产量一直不高,甚至造成停产。但是如果公司能够有效地解决好生产维生素E所必需的中间体三甲基氢醌的供应问题,维生素E有望在09年为公司的业绩做出更大的贡献。

重大资产重组有看点。公司曾于2008年8月1日公布重组预案,拟向控股股东重庆西南合成制药有限公司的母公司北京北大国际医院集团有限公司定向发行股份,收购其子公司重庆大新药业股份有限公司90.63%的股权。目前,重组方案正在证监会的审核过程中。大新药业所从事的微生物原料药行业具有污染相对较小、劳动保护条件相对容易满足等优势,是国家鼓励发展的产业方向。相信公司收购该资产将进一步强化自身在医药行业中的地位,扩大市场占有率,提升公司的核心竞争力。我们测算如果资产重组顺利完成,公司每股收益将增厚0.12-0.18元。

盈利预测与评级:在不考虑资产重组的基础上,我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.10元、0.12元,对应的动态市盈率为60倍、51倍,维持 “中性”的投资评级。同时我们将密切关注公司重组的进程,如有必要我们将调整盈利预测。