北大医药(000788.CN)

西南合成收购大新药业点评:有助于改善业绩

时间:09-06-04 00:00    来源:金元证券

要点:西南合成制药股份有限公司收到了公司发行股份购买资产获得核准,点评如下:

大新药业收购方案在2008年10月,公司公布了收购大新药业的草案,西南合成拟向北大国际医院集团非公开发行股份(发行42,872,311股A股股票),并以新发行的股票作为支付购买目标资产的对价用于购买北大国际医院集团所持有的全部大新药业90.63%的股权,发行价格等于定价基准日前20个交易日西南合成A股股票交易均价,即每股5.36元。

收购大新药业有助于改善公司盈利状况大新药业主要产品为原料药以及化学制剂药,根据前期公布的收购报告书,公司08年上半年收入为1.1亿元,净利润为1063万元。2007年度公司收入2.88亿元,净利润1422.7万元。西南合成08年度收入5.5亿元,归属母公司投资者净利润1439万元,可见,大新药业的收入比西南合成少许多,而净利润高于西南合成,在收购后,有助于提升西南合成的盈利能力。本次收购,以5.36元发行价计算,大约是以10倍的PE收购大新药业(这与08年下半年市场低迷有一定的关系),收购价格并不贵。

同时,我们也注意到,西南合成无论从收入还是净利润看,增长都较为缓慢,而大新药业也存在这样的情形。因此,很难指望两者整合后业绩增长很多。

除了整合外,公司还存在着一些亮点:(1) 公司土地资源丰富。从以往的公告,我们可以看到,西南合成与母公司置换入380亩土地。根据重庆市政府的规划,公司将在2011年完成搬迁,这部分土地,未来将有可能进行处置。收购的大新药业土地面积也较大,面积为17.5万平米,约合260亩。

(2) 公司开发的用康普瑞丁磷酸二钠有较好的前景。该品种在国内目前有2家生产商在申报,除了新南合成外,还有成都恒基医药科技有限公司在申报(该品种由西藏药业投资)。该品种公司申报的早,预期获得新药证书的时间早于恒基医药。

给予公司“持有”的投资评级根据本次交易中介机构出示的财务顾问报告,预计西南合成09年度主营业务的收入约为5.9亿元,全年归属母公司净利润约为1508万元,在合并大新药业后,09年度收入为8.78亿元,全年归属母公司净利润约为3275万元,eps为0.13元(新股本计算)。目前股价为9.03元,对应pe为69倍。从短期看,估值水平较高,考虑到公司拥有的土地存在处置的可能以及1类新药的前景较好,我们给予公司 “持有”的投资评级。