北大医药(000788.CN)

西南合成:收购希望、增值未来

时间:09-06-29 00:00    来源:中信建投证券

原料药老树逢春 制剂营销改革曙光微露

原料药目前占公司销售收入的80%左右,主要产品有VE、 SD、CM 和SMZ,虽然都是老产品,但由于公司在此类等产品的生产上具有绝对优势,而且下游需求相对刚性,因此老药在行业反弹之时给公司带来丰厚利润。目前母公司的制剂营销采用底价招商的方式,销售收入规模08 年约0.9 亿左右。无论从规模还是品种上看,公司的制剂部分目前都不引人注目。但从2004 年开始,公司就致力于制剂品种的注册,一些终端用量较大而且增长迅速的品种开始进入我们的视线范围,制剂成为未来业务的重点发展方向。方正集团下的方正医药研究院是公司可以依托的技术平台,通过产品外购和自主研发为上市公司提供有市场价值的新品。医院深度开发、渠道与终端控制加上产品结构的调整使我们看到了公司制剂部分发展的曙光,新药储备也将为公司带来未来发展的动力。

大新药业优质资产注入

定向增发购买大新药业的方案已通过证监会核准。大新是国内技术水平较高的生物发酵制药企业之一,有4 个原料药通过FDA 的认证。2005 年起公司陆续拿到了羟乙基淀粉130/0.4、辛伐他汀和吗替麦考酚酯等品种的生产批文,制剂销售也从07 年的2000 多万迅速发展到08 年的5000 万左右。

大新09 年的利润在0.22 亿左右,装入上市公司将增厚公司业绩。

收购大新是方正集团医药资产整合的第一步,方正集团欲将西南合成打造成医药产业整合平台,逐步实现方正集团医药产业的整体上市。

土地或大幅增值

公司土地储备丰富,合成总厂以资抵债的5 宗土地,折合亩数为380 亩,另外此次定向增发所收购的大新药业占地面积约合260 亩。虽然目前公司的土地用途均为工业用地,但未来变更土地用途的可能性依然存在,土地增值的潜力巨大。

盈利预测与投资评级

预计09 年公司销售收入7.1 亿,净利润0.38亿,09 年EPS 为 0.18 元,大新优质资产注入增厚公司EPS 至0.23元,对应09 年PEG 1 倍,考虑到未来土地增值潜力和大股东优质资产陆续注入,增持评级。