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西南合成:中报预增1倍,业绩释放主要看下半年

时间:09-07-17 00:00    来源:中信建投证券

中报预增一倍,合并大新贡献主要力量

公司发布公告,预计今年中期实现收入1500-1700 万,同比增长101-128%。中期业绩增长主要来自合并大新药业带来的600-700万元净利润增量。如果不算合并大新带来的收入和利润,母公司中期实现净利润约950 万元,同比增长约27%。应该说公司主业已经有了明显起色,但与我们初期的盈利预测还是有所出入。

VE 景气度回升,业绩释放主要看下半

我们仍然维持对公司全年的盈利预测,主要基于公司的业绩释放在下半年。海关数据显示,今年1 至4 月,从重庆口岸出口的维生素E 共377 万美元,折合成人民币2639 万元左右。合成一季度的VE 出厂价约为210 元,照此计算,今年1-4 月从重庆海关出口的VE 约126 吨,假设这些VE 全部为公司生产,按照4:6的内外销比例,公司1-4 月销售的VE 约210 吨。折合每月52.5吨。由于1-4 月VE 价格在下行通道,公司的关键原料又是外购,成本比新合成和浙江医药这两个VE 巨头要高,预计1-4 月的净利润率在3.5%左右,VE 给公司贡献的净利润较少,因此上半年母公司盈利低于全年预期的一半。

盈利预测与投资评级

我们预计09-11 年公司并表销售收入8.4,9.6 和11.2 亿,净利润0.6,0.9 和1.3 亿,股本扩增至2.6 亿,公司EPS 为0.23,0.35 和0.54 元,对应09-11 年动态PE 49 倍、33 和23 倍。考虑到土地增值潜力和大股东优质资产陆续注入,给予公司一定的估值溢价,目标价范围10.4-12.25 元,维持“增持”评级。