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西南合成:合并大新药业,打造医药产业整合平台

时间:09-11-09 00:00    来源:天相投资

2009 年三季报显示,1-9 月实现营业收入6.10 亿元,同比增长5.16%;营业利润3761 万元,同比增长56.05 %;归属母公司所有者的净利润3498 万元,同比增长31.80%;每股收益0.13 元,符合我们的预期。

公司 1-9 月毛利率为24.45%,较同期下降了0.26 个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期降低了0.32 个百分点、0.24 个百分点和2.31 个百分点;期间费用率为16.93%,较去年同期下降了2.77 个百分点。其中因贷款利息减少,1-9 月财务费用同比下降了40.72%。

合并大新药业增厚业绩。2009 年6 月公司向北京北大国际医院集团有限公司发行42,872,311 股人民币普通股股票,购买集团所持有的重庆大新药业股份有限公司90.63%股份。8月21 日公司以土地对重庆大新药业股份有限公司增资。增资后,公司持股比例上升至92.26%。重庆大新药业主要从事微生物产品发酵生产,主要产品包括洛伐他汀、妥布霉素、阿米卡星和雷帕霉素等。大新药业是集团内较为优质的医药资产,注资对公司业绩起到明显的促进作用。依据相关评估报告,2009 年1-6 月重庆大新药业实现营业收入1.08 亿元,净利润706 万元。合并大新药业预计增厚2009 年EPS 0.08元。公司是方正集团整合医药产业的重要战略平台。目前,医药产业已经确立为方正集团的第二主业。与方正集团原有的IT 产业相比,医药产业明显实力不足,难以成为集团发展的第二翼,因此未来仍有可能将其它优质医药资产注入公司。

分享 VE 景气盛宴。原料药一直是公司收入和毛利的主要来源,但这部分一直盈利不佳,毛利率一直在18%左右,主要原因是产品的技术门槛低,竞争激烈。2008 年8 月公司宣告复产VE,公司通过外购的方式获得VE 中间体三甲基氰醌,再加工合成VE。目前公司产能大约1000 吨,毛利率大约在25%左右,盈利能力明显强于其它原料药。从今年4 月VE 价格反弹以来, VE 价格基本维持在180 元/kg 以上。按照全年平均150 元/kg 计算,VE 将增加收入1.5 亿元,贡献毛利3750 万元。从VE 的竞争格局来看,寡头垄断已经形成,为了保住利润,各寡头已达成共识,采取限产报价策略,我们预计未来VE 价格将保持高位稳定,因此公司仍可继续享受VE 景气盛宴。

盈利预测与评级:我们预计公司2009 年-2011 年的每股收益分别是0.17 元、0.21 元和0.28 元,按照10月23 日收盘价10.82 元计算,对应的动态市盈率分别为62 倍、51 倍和38 倍。虽然公司市盈率偏高,但业绩正逐步恢复,而且作为方正集团医药产业平台,存在注入其它优质资产的可能,暂时维持公司“增持”评级。我们会继续关注方正集团资产注入动向。