北大医药(000788.CN)

西南合成:背靠北大方正,业绩持续改善

时间:10-01-18 00:00    来源:东海证券

公司基本情况

公司的实际控制人是北大方正集团。方正集团依托北大计算机研究所和北大医学部的优质资源,确立了IT和医药医疗双主业的发展战略。西南合成是方正集团旗下医疗医药产业唯一的上市平台,是方正集团整合医药资产,最终实现集团医药产业整体上市的战略性基地。 公司是西部最大的化学合成药物生产企业,经营范围包括磺胺类、抗生素、维生素、解热镇痛类、喹诺酮类、抗焦虑类、抗结核类、抗病毒类、脑代谢用药类、降糖类、抗过敏类、抗溃疡类等12个大类。主要产品有磺胺嘧啶(SD)、维生素E(VE)、氯霉素等原有品种以及新收购的大新药业旗下的洛伐他汀(LOV)和霉酚酸(MMF)等。

产品盈利能力逐步提升

公司主要产品中最值得关注的是VE的盈利能力明显提升。09年二季度开始,受行业景气提升的推动,VE价格出现了快速地价量齐升,三季度至今VE油的价格一直在300元/公斤附近的高位徘徊。2010年我们预计随着全球经济的复苏,VE的终端需求仍将持续回暖,主要厂商寡头竞争的格局也难以改变,VE的价格预计将在高位继续运行。 公司VE的产能约为1000吨,我们预计2010年全年VE大约能为公司贡献3亿元的销售收入。

公司新收购的大新药业主营心血管类、抗生素类、免疫调节类、代血浆类等原料药及制剂,在品种上与公司形成了良好的补充,且共享研发销售平台,提升了经营效率。大新药业主要产品中妥布霉素、洛伐他汀、阿米卡星、硫酸阿米卡星等四个原料药通过了美国FDA 认证,制剂方面羟乙基淀粉也属于潜力比较大的品种。大新药业的注入明显提升了公司的盈利能力,09年三季度并表后,公司的毛利率及净利润环比均明显提高。

拥有持续注入方正集团其他医药资产的预期

作为方正集团旗下唯一的医药上市平台,我们推测公司有望持续的整合方正集团的其他医药资产,并逐步实现方正集团医药资产的整体上市。

目前方正集团旗下优良的医药资产包括武汉国药集团以及北京凌科尔医药经销有限公司等。武汉国药集团是方正集团于2008年9月收购的区域医药商业龙头,公开资料显示,武汉国药集团的销售网络覆盖湖北省内三甲医院,医院终端销售占总销售的90%以上,达2.5亿元;凌科尔医药则由北大国际医院集团控股95%,主营化学制剂及原料药、抗生素等,未来如能注入上市公司也将进一步完善公司的制剂原料药产业链。

新医改契机下深度开发医院资源

新医改最终方案中“稳步推进公立医院改革的试点”,“鼓励民营资本举办非营利性医院”等政策明确了公立医院改革的迫切性。公司背靠北大医学部,在医院资源上拥有竞争企业难以比拟的优势,因此也将在公立医院改革进程中拥有更多的机会。

方正集团投资32亿元的北大国际医院项目拟建设一家与国际接轨的医教研一体化的非营利性大学医院。医院宗旨是建设国际一流医院,领跑医疗体制改革。医院建成后将进一步加强渠道整合和资源共享,实现医药一体化,提升上市公司的终端销售及研发实力。此外,在新医改契机下,公司如能与北大医学部丰富的医院资源进行深度合作,也将充分分享公立医院改革所带来的机遇。

我们的判断

我们认为,随着外部产品市场环境的改善以及内部大新药业资产的注入,公司的产品盈利能力正逐步提升,未来公司经营业绩的增长趋势比较明确。同时,由于公司是方正集团唯一的医药上市平台,我们推测方正集团其他医药资产也具有持续注入的预期,公司的基本面正得到持续改善。

不过,鉴于原料药价格的波动及医药资产注入预期等均具有较大的不确定性,我们暂不对公司进行评级,但将密切关注公司的后续发展情况。