北大医药(000788.CN)

西南合成年报点评:依托北大方正,打造西南地区医药龙头

时间:10-03-10 00:00    来源:齐鲁证券

公司2009年的业绩超预期,资产注入提升盈利能力。报告期内完成了公司向北大国际医院集团有限公司定向发行普通股股票,成功收购其持有的重庆大新药业股份有限公司90.63%的股权。公司注册资本增至人民币260,171,811元,股本变为2.6亿股。调整后公司09年营业收入为8.79亿元,同比调整后08年业绩收入增长16.1%,利润总额增长162.12%,归属母公司净利润为65.33百万元,同比增长119.72%,实现每股收益0.25元,同比增长127.27%。大新药业的优质资产注入公司,使公司的核心竞争力提高,抗风险能力加强并增加了公司的盈利能力,公司综合能力得到一定提升。

对股东回报方案。由于08年亏损严重,公司2009 年度利润将主要用于弥补以前年度亏损,因此将不进行利润分配。公司以2009 年末的总股本260,171,811 股为基数,以资本公积向全体股东每10 股转增6 股,转增后公司总股本由260,171,811 股增至416,274,898股,公司资本公积由261,695,568.77 元减至105,592,481.77 元。

三项费用率攀升,管理有待改善:公司09年期间费用率为17.32%,较08年增长1.21%,增加开支63.31百万元,其中销售费用率增长0.77%,管理费用率增长1.49%、财务费用下降1.05%。

依托北大国际技术,打造北大方正的医药平台:北大方正医药产业依托北京大学医学部,以北大国际医院集团为龙头形成了一体化的医疗产业集群。作为集团唯一的医药上市公司,09年公司在整合重庆大新药业后将能够更好的依靠北大国际医院强有力的技术团队,结合集团医药生产经营力量,提高公司技术力量、生产工艺和技术水平。并通过集团的良好声誉和技术能力提升公司市场形象及知名度,构筑市场美誉度,促使公司健康的向前发展。同时北大国际的控股集团北大方正目前已经确定了IT技术和医药两个方向的发展规划,西南药业作为集团重要的医药制造平台将是集团规划的重中之重。

优化产品结构,提升品牌价值:公司重点产品VE、磺胺在2009 年得到发展,但一些小产品还有很大空间可以挖掘。因此公司在2010 年除了夯实两个大产品在市场的地位,还将努力发展小产品和新产品。加强小产品技术攻关,确保降低产品成本。以完善产业链和发展新产品相结合,寻求有高附加值的新品种,丰富原有产品结构。

严格节能减排,做好环保工作:公司09年积极开展节能减排工作,圆满完成了重庆市下达的总量减排任务,排放的主要污染物满足市里下达的总量控制要求。同时公司加强脱硫设施的运行、维护和管理,安装脱硫DCS 系统,建立健全环境管理制度,完善污染治理设施运行台账,进一步加强污水处理设施的运行管理工作,确保废水达标排放,从而提高了公司环保治理水平,为安全生产打下基础。

北大方正医药战略有可能继续推进对公司的整合:方正集团医药产业布局中,仅西南合成一家上市公司。此外,尚有大新药业、北大国际医院投资管理有限公司、北方正众邦数字医疗有限公司、烟台中洲制药有限公司等众多医药资产。目前集团投资二十五亿元人民币打造医药制造基地,使之成为与国际制药企业接轨的现代化、国际化生物化学药品制造平台,同时也作为方正集团在西南地区的医药产业总部。方正集团的这些举措都无疑为以后继续为西南合成注入新资产埋下了伏笔,通过将医药制造业的搭建,集团将完成医药制造业的布局,对后期产业链的完善奠定了基础。

VE市场需求回升存有预期,产品结构丰富提高盈利水平。目前VE整体市场稳定,价格较08年底有较大回升,而公司的VE油目前价格一直在高位徘徊,如果按公司目前1000吨产能计算,10年VE可贡献超过3亿元的销售收入。近期公司又取得VE食品添加剂生产许可证,使VE产品结构趋于多样化。另外公司可生产磺胺二甲嘧啶钠、磺胺嘧啶、磺胺甲噁唑、磺胺二甲嘧啶、磺胺嘧啶钠、磺胺脒等多个品种,是全球最大的磺胺类药物生产基地之一,同时公司具有FDA认证的产品有妥布霉素、阿米卡星、硫酸阿米卡星和洛伐他汀。因此公司产品结构丰富,在市场多元化的今天占据优势低位,从产品结构上保证了公司盈利的可持续行。

公司的成长受市场影响较大,但仍具备较积极的投资价值。预计2010年--2012年的每股收益分别为0.40元、0.52元和0.63元,对应的动态PE分别为48.34倍、36.93倍和30.39倍,公司业绩成长还有待原料药市场回暖,我们认为公司具备较积极的投资价值,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。