北大医药(000788.CN)

西南合成:资产注入预期勾勒美好蓝图

时间:10-08-18 00:00    来源:天相投资

2010 年半年报显示,公司实现营业收入5.55 亿元,同比增长49.34%;营业利润3804.17 万元,同比增长114.87%;归属于母公司所有者净利润3416.39 万元,同比增长108.81%;摊薄后每股收益0.08 元。

综合毛利率同比上升、期间费用率稳定推动公司业绩增长。

报告期内公司综合毛利率为24.66%,同比上升2.53个百分点;期间费用率为16.40%,同比略增0.04个百分点。分产品看,原料药毛利率为24.95%,同比上升2.93个百分点;制剂药毛利率为31.51%,同比上升7.72个百分点。原料药和制剂药两者营业收入占公司营业收入比例高达94.10%,两者毛利率提高推动公司综合毛利率提升,加上公司对期间费用的良好控制及金融危机对本公司产品影响逐渐消除,公司实现营业收入和营业利润同比显著提高。

原料药仍是公司主要利润来源。公司规划未来几年通过内生性增长和外延式并购,逐步实现原料药、制剂、医药商业盈利贡献均衡。报告期内公司原料药毛利比例高达84.11%,仍是公司目前最主要的利润来源。国内VE市场被浙江医药和新合成垄断,公司定位于增量市场,VE油产能为2000吨。上半年国内VE市场价格下滑,出口方面相对稳定,随着猪价上涨将带动下游饲料行业需求,我们认为公司将会受益于VE价格反弹。我国磺胺嘧啶年产量2000吨,公司产能达到1500吨,已经通过FDA认证,规模效应突出。而公司旗下大新药业是国内目前最大的洛伐他汀生产企业,同时大新药业是妥布霉素主要生产企业,产能为4.8吨,作为罗氏公司的供应商,已经通过FDA认证。公司丰富的产品线是持续盈利的重要保证。

储备新药康普瑞汀磷酸二钠前景可期。2010年1月,公司与关联方方正医药研究院合作康普瑞汀磷酸二钠及注射剂I期临床研究项目。康普瑞汀磷酸二钠是一种血管靶向药物或内皮破坏药物。该药能够特异性破坏瓦解肿瘤生长过程中新形成血管的未成熟内皮细胞,而对正常组织血管成熟内皮细胞没有作用,比抗血管生成药有更好的靶向性,是第一个正在开发的破坏肿瘤脉管系统的抗癌药。一旦该产品成功上市,市场前景非常广阔,将成为公司重要的利润增长点。

资产注入预期勾勒美好蓝图。公立医院改革将提高北大系医院资产注入上市公司的可能性,公司作为北大方正集团下属的唯一医药上市公司,是方正集团进行医药资产整合、打造医药航母的重要平台。我们认为公司将不断受益于集团优质医药资产的注入和外延式优质医药资产并购,以实现集团将整个医药产业做大做强的愿景。

盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.22元、0.31元和0.40元,对应前一交易日11.70元的收盘价,动态市盈率分别为53倍、38倍和30倍,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。资产注入的时间和进度低于预期的风险;国际市场产品竞争加剧,产品种类和产品数量增长过快所造成的市场冲击过大的风险。