北大医药(000788.CN)

西南合成:注入北医医药资产,提升内在价值

时间:10-11-03 00:00    来源:安信证券

公司将通过向大股东定向增发方式注入集团旗下北医医药。公司复牌公告,将向大股东北大国际医院集团发行股份购买其持有的北京北医医药100%股权,北医医药公司资产的预估值为1.34亿元,按照发行股份价格14.47元计算,预计本次发行数量为926万股,相对于公司目前4.16亿股的总股本来说,股本扩大的数量有限。

北医医药及其子公司叶开泰是优质的医药流通企业,注入后将提高公司盈利能力。北医医药的前身北京凌科尔,是方正集团重要的医药物流销售平台,拥有一支经验丰富、专业化的优秀销售团队,已形成立足北京,辐射东北,华北地区的稳定渠道网络,拥有优质、稳定的供应商及客户。其子公司武汉叶开泰在武汉地区的高端市场中拥有良好的客户关系,其销售网络覆盖了湖北省内三甲医院,占有武汉市医疗机构中成药80%的市场份额。北医医药注入上市公司有利于避免同业竞争,完善营销网络、有效延伸产业链,形成协同效应,预计注入后将进一步增强上市公司盈利能力。

北医医药发展迅速,注入后将增厚公司2010年EPS0.05元。2010年19月北医医药实现营业收入3.73亿元,净利润1,275万元,公司ROE为15.68%,毛利率为12.67%,高于行业平均水平。公司2010年收入较09年大幅增长的原因是公司加大了对雅培设备的投放,使雅培试剂销售额进一步提升;加大引进新品种力度,新增代理碳酸钙D3、乳果糖、注射用胸腺五肽等品种,同时公司增加了普药的销售。我们预计北医医药全年将实现约5亿元的销售收入,约2,000万的净利润,由于定向增发扩大的股本不多,我们预计将为上市公司增厚每股收益约0.05元。

维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至18.5元。考虑北医医药的资产注入,我们维持对公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。作为方正集团旗下的医药资产整合平台,考虑公司未来各种优质资产持续注入的预期,未来市值成长空间巨大,按照2011年业绩给予45倍估值,上调12个月目标价至18.5元,维持“增持A”的投资评级。